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第16部分（第3页）

9。美国股市在温和上涨后可能突然下跌

尽管美国经济2005年增长不错，但股市上涨得却相当谨慎，标准普尔500指数上涨不足5％，现在其平均市盈率约为18倍，也并不算高。究其原因很可能是国际资本增持美元股票资产的兴趣不高。我们相信2006年美国股市会温和地盘整或小幅上涨，直到美国经济调整时下跌，然而也不至于出现太大跌幅（这也是以2005年底美元对黄金价格为基准）。

10。日本经济出现复苏迹象

经过10多年的经济停滞，日本经济泡沫也已挤出，企业盈利能力增强，金融改革力度很大，尤其是首相小泉纯一郎对邮政储蓄改革立场之强硬，令人对日本刮目相看，但小泉等人在参拜靖国神社问题上的狭隘顽固却妨碍了日本从亚洲获得更大的发展动力。

（摘自《第一财经日报》2005年12月31日

出品人：秦朔　报告执笔人：张庭宾）

课题小组成员（以姓氏拼音字母为序）：方玉书、林纯洁、苏蔓薏、徐以升、姚剑、于百程、岳富涛、张庭宾、张志斌、周增军等。

此预见参考了格林斯潘、史蒂芬·罗奇、余永定、夏斌、王建、钟伟、那复祺、张卫星、吴敏等专家的观点或研究成果，在此说明并向他们致谢。

2005年度中国与世界十大经济预言（1）

《第一财经日报》

1。　人民币兑美元升值不会超过

不扩大浮动汇率区间概率　80％

浮动区间扩大为5％以内概率　20％　　浮动区间扩大5％以上概率　0％

从中国因素看，中国外汇储备的增加，并不是因为中国商品竞争力大幅提升，而是因为热钱的涌入，因此人民币升值并不具备基本面真实支撑，升值对中国经济有害无利；扩大浮动汇率区间，必然导致人民币升值到浮动区间上限，意味着中国对热钱低头，客观上纵容热钱加大对中国的投机，热钱的大进大出，轻者会导致中国宏观调控紊乱，重者将引发金融危机。以周小川为首的中国央行管理层始终对此保持非常清醒的头脑，不会允许热钱得逞。

从国际因素看，随着美国利率走上升息通道，加上《本土投资法》的实施，大量的资金可能回流美国，而且，由于世界各国央行和投资者纷纷减持美元资产比例，从而可能使美国国债收益率走高，从而进一步吸引资金回流美国，从而减轻东亚国家包括中国的货币升值压力。

对于中国的人民币升值态度，美国已经发生了根本改变，美国政府在2004年已经两度否决了有关议员“逼迫人民币升值”的提案，原因是人民币如果升值，会导致美国升息压力加大。因此，在逼迫人民币升值的问题上，欧、美、日已经分道扬镳，成为欧洲人和日本人的独角戏，难以形成足够的压力，但欧盟会增加针对中国的贸易壁垒。

之所以预测存在浮动5％以内可能，完全出于中国自身发展的需求：一、小幅度放开浮动区间可以培育探索中国自己的汇市和汇率形成机制；二、有利于刺激中国企业产业升级，提高产业集中度；三、避免热钱绝望，集中撤离，使热钱进退维谷，为中国经济服务。

目前，中国央行实际已在同热钱的较量中开始控制局面，如果热钱完全屈服，就不能完全排除央行小幅调整汇率浮动区间的可能性。

2。　中国内地A股股权分置解决方案将出台

出台概率　60％　不出台概率　40％

股市绝大多数参与者已经形成共识———不解决股权分置问题，中国股市不可能复兴。矛盾焦点只是如何找到被各方均接受的妥协方案。现实的逼迫性在于，如果中国不根本扭转股市的制度缺陷，不能重建社会公信，股市将越来越变成国营机构间的市场，道德风险带来的成本损耗无法避免，股市的资金链将越来越紧张，甚至硬着陆。

尽管任何一种全流通方案都会付出代价，但都会比硬着陆的代价低。更重要的是，一旦解决股权分置，并借此契机建立有效的监管机制，中国内地股市将会奠定一个具有国际竞争力的地基，并在未来20年内，伴随中国经济发展，大有可能成长为可与美国纽约股市相媲美的市场，这才是真正为中国的商业银行改革提供源源不断支持的大道。当监管当局和执政者对此有了清醒认识，就能够以大智慧大决断，出台解决股权分置方案，并迎来“大发展”。

3。　美元对欧元贬值幅度

不贬值或升值概率　10％　贬值0％…10％概率　30％

贬值10％…20％概率　50％　贬值20％以上概率　10％

贬值因素：美国2005年经常项目和财政双赤字将进一步扩大。从财政上看，由于美军在伊拉克遭遇越来越麻烦的游击战，其军费开支很可能会进一步扩大；而随着基地组织逐渐重整旗鼓，对美国本土的恐怖威胁可能升级，美国的国土保卫费用也将增加。而且随着布什总统的减税政策的实施，财政赤字将进一步加大，加上市场对美元的信心减弱，进一步减持美元资产的持有比

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